CoreWeave：AI基础设施明星股的估值隐忧
AI基础设施领域的明星企业 CoreWeave（NASDAQ: CRWV） 在年初上市之初表现平平，但自那以后，股价便一路高歌猛进。目前股价约为180美元，较IPO发行价已翻三倍有余。OpenAI与Alphabet的重大合作协议，以及市场对AI算力持续高涨的需求，似乎已打消投资者最初的犹疑。
但正如所有“高飞”的股票一样，估值从来不是可以忽视的问题。虽然CoreWeave当下炙手可热，但投资者仍需保持警惕，审慎对待其成长逻辑与风险结构。
极高预期下的运作模式
CoreWeave的商业模式高度依赖债务融资，其中相当一部分以其AI加速芯片硬件作为抵押。公司与客户签订长期合同，前两大客户在2024年合计贡献了77%的营收。这些合同通常为“take-or-pay”模式，即无论客户是否实际使用算力资源，都必须按合同支付费用。
这种模式确实为公司提供了收入可见性，也在一定程度上缓释了高杠杆所带来的财务风险。截至2025年3月31日，CoreWeave的债务规模约为87亿美元，而在第一季度，利息支出占其总营收的27%。
然而，尽管债务负担和客户集中度本身已构成潜在风险，最大的隐忧还是估值过高。CoreWeave当前市值约为860亿美元，但其账面净资产（资产减去负债）在IPO后还不到20亿美元，这意味着其 市净率（P/B）超过40倍。相比之下，亚马逊这样资产密集型的公司，目前的市净率约为7倍。
不少华尔街分析师也开始对CoreWeave的估值水平感到担忧。美银分析师近期将其评级下调至“中性”，尽管同时大幅上调了目标价。这说明分析师对公司长期前景仍持乐观态度，但对其短期估值已明显警觉。
多重风险潜伏，未来并不坦途
当前AI基础设施的需求确实如火如荼，但CoreWeave的运营模式是否能适应行业成熟后的市场逻辑，仍有较大不确定性。一旦AI算力供需趋于平衡，客户或将不再接受“take-or-pay”模式，转而选择更灵活的“按需付费”方案，这将导致CoreWeave的营收可预见性下降，业务波动性上升。
此外，CoreWeave的第一大客户为微软，2024年大约三分之二的营收来自这家科技巨头。微软目前正大力投入AI算力建设，但若其战略发生变化，将对CoreWeave的业务造成重大影响。
从行业层面来看，尽管AI被认为是自互联网以来最具颠覆性的技术革命，但市场中也存在大量炒作成分。AI技术的确有着巨大的应用潜力，但目前的主流大模型尚未真正实现“思考”或“推理”，且已有迹象表明其能力增长正面临边际放缓。一旦AI发展遇冷，对算力基础设施的需求增速也将显著放缓。
即便未来一切按理想路径发展，CoreWeave过高的估值仍可能令其股价表现承压。回顾历史，微软在互联网泡沫破裂后，用了16年时间才重新突破其巅峰市值，即使这期间营收和利润持续增长。这说明高估值本身就是一个巨大的投资风险。
结语：爆发力与高估值并存，理性看待AI“新基建”龙头
在AI热潮驱动下，CoreWeave的营收未来大概率仍将保持强劲增长。但这并不代表投资者可以无视其估值风险。对于追求短期暴利的投资者而言，CoreWeave可能具备吸引力；而对于稳健型投资者，则应更关注其估值是否反映了合理的长期回报。
在AI产业浪潮与资本热情交织的背景下，冷静分析企业基本面和估值匹配度，是当前阶段投资CoreWeave的关键前提。在热度褪去之前，理性应当成为最好的护城河。
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